扬州，一座以旅游业闻名的城市，或将跑出一家航空产业链上的上市公司。
　　据扬州市政府统计数据，2022年，扬州市第二产业的发展增速已经高于第一产业和第三产业。其中，扬州市先进制造业产值增长13.9%，对全部规上工业总产值的贡献率达66.7%。
　　江苏新扬新材料股份有限公司（下称“新扬新材料”）就是其中一家。
　　据悉，新扬新材料致力于航空、航天、电子等领域军事装备部件和系统的研发、设计、制造和销售，主要为大型载人特种飞机、大型固定翼无人机、战斗机、导弹、固体燃料运载火箭、雷达等装备提供关键部件配套和系统集成。此外，其还从事油田开采领域环氧玻璃钢管道的研发、生产、销售及相关服务。
　　本次IPO，新扬新材料计划登陆上交所科创板，拟募资金额为9.50亿元。新扬新材料本次募资的资金主要用于公司的航空业务。具体来看，计划投向飞机机体结构及相关部件生产线建设项目、导弹核心复合材料结构件生产线建设项目以及补充公司流动资金等。
　　作为一家主营军用产品的企业，新扬新材料的客户较为集中在军工集团下属企业等，这给企业带来了回款慢的风险。同时，由于部分业务的主要经营地在境外，新扬新材料还面临着诸多的不确定性。
　　依赖大客户
　　新扬新材料成立于2002年，一开始主要从事玻璃纤维等业务。2013年起，新扬新材料以零部件产品为切入口开始拓展军品业务。
　　2020年-2022年（下称“报告期”），新扬新材料的营业收入分别为2.91亿元、5.39亿元及6.60亿元；净利润分别为958万元、0.54亿元及0.64亿元。近三年，公司收入和净利润均持续增长。
　　但新扬新材料的客户较为集中。
　　据招股书，报告期内，前五大客户几乎贡献了新扬新材料的全部营收。
　　具体来看，新扬新材料向前五名客户的合计收入占主营业务收入的比例分别为98.38%、94.42%及 91.93%。
　　据悉，我国军事装备的研制和生产多由国有军工集团下属企业及科研院所作为总体单位牵头开展。新扬新材料在航空、航天、电子及船舶产品最终用户主要为军队，这也造成了客户较为集中的情况。其回复称，客户集中这一特点具有行业特性，与同行不存在重大差异。但是，相较于同行可比平均值，新扬新材料的集中度更加高一些。
　　客户集中在军工集团下属企业带来的风险显而易见。
　　2022年度，公司经营活动现金流量净额为-1.4亿元。新扬新材料回复称，一方面是因为公司生产经营规模扩大，支付现金随之大幅增加。一方面是部分客户款项支付流程无法正常进行，2022年，新扬新材料的应收账款余额从2021年的2.4亿元增加至3.5亿元。
　　这和客户的特性分不开：第一、军品收入主要集中在下半年；第二、军工产品的产业链较长并且终端验收的流程复杂且严格。导致了货款结算周期拉长。应收帐款占比增大，可能会影响公司的营运资金。
　　值得注意的是，报告期内，公司对中石油的销售收入分别为1.07亿元、1.8亿元及2.39亿元，均占油田管道业务的90%以上，对单一客户依赖度较高。
　　境外风险大
　　除了航天业务外，新扬新材料另一大业务就是油田管道业务。报告期内，该项业务贡献的营收占比为38.92%、35.34%及32.06%。
　　据悉，新扬新材料的油田管道业务主要依赖中石油进行开展。具体来看，公司油田管道业务以外销为主，外销集中在和中石油伊拉克公司合作的中东地区。
　　这带来了几个风险。
　　首先，油田管道业务毛利率的下滑，拉低了公司的综合毛利率。
　　报告期内，新扬新材料的综合毛利率从46.59%下降至33.86%，下滑了近13个百分点。
　　分业务来看，除了下滑幅度最大的航天产品外，油田管道业务的毛利率波动最大，从2020年的39.06%下降至2022年的30.35%。
　　对此，新扬新材料称主要是由于公司为了开拓阿联酋及沙特阿拉伯市场，在当地开展的两个项目定价相对较低导致当年该类业务毛利率偏低。
　　其次，由于客户主要位于境外，业务拓展及维护过程中发生的职工薪酬、售后服务费用以及差旅费用较高，拉高了新扬新材料的平均销售费用率。
　　新扬新材料销售费用率高于同行业可比公司。报告期内，新扬新材料销售费用率为6.82%、4.73%及4.51%，而同行可比平均值在1%左右。
　　并且，境外停工等不稳定因素也增加了新扬新材料的非常损失金额。报告期内，新扬新材料的非常损失金额分别为609.11万元、264.39万元及494.96万元，合计为1368.46万元。
　　据悉，新扬新材料的非常损失金额主要是受外部环境等因素影响，国外油田管道项目及国内生产车间停工期间的人员工资以及固定资产折旧摊销等费用。其中，2020年度，营业外支出中亏损合同主要系沙特阿拉伯油田管道安装项目受外部环境影响，成本明显增加导致出现亏损所致。
　　照此来看，新扬新材料的境外业务还存在着较多的不稳定因素。
（文章来源：国际金融报）